欧洲央行4月政策会议前瞻：还能做什么？

当天的经济日程非常热闹，凌晨2点，美联储将公布4月的FOMC声明，日内还将有中国官方PMI（9点）、法国一季度GDP初值（13点30分）、西班牙一季度GDP初值（15点）、欧元(1.0843, 0.0022, 0.20%)区一季度GDP初值、4月通胀和3月失业数据（17点）、意大利一季度GDP初值（18点），欧洲央行新闻发布会开始的同时将有美国PCE数据发布。

今年以来，随着新冠疫情在全球扩散，主要国家央行采取了各种宽松措施以支持经济，欧洲央行虽然没有像美联储那样大幅降息，但是推出了大流行病紧急购买计划（PEPP）、放宽了定向长期再融资（TLTRO III）的条件、扩大了原先的资产购买计划（APP）的规模和合格资产范围，并且放松了抵押品政策。

欧洲央行还能做什么？

如欧洲央行行长拉加德所言，“非凡的时代需要非凡的行动。我们对欧元的承诺是无限的。我们决心在使命范围内充分利用我们的工具的潜力。”

负利率政策似乎已经到了尽头，继续降息将进一步侵蚀银行利润、对实体经济能有多大推动作用令人怀疑，而提高利率在当前的环境下也不可行，这可能会导致金融状况超预期收紧，产生负面作用。

欧洲央行能动用的可能仍然是资产负债表工具，例如提高每月的购债速度或总购买量、延长资产购买的时间、扩大可购买的合格资产范围（更多的资产类别、更低的评级或更短的期限）、加大国债购买的灵活性（允许对资本额比例的更大偏离、上调发行/发行人上限）等。

截至4月22日当周，PEPP购买了260亿欧元的资产，目前累计购买的资产总额达到967亿欧元。这意味着，上周隐含的日购买量达到了52亿欧元，略高于最近几周的水平，仅比第一周低 （PEPP从3月26日开始）。按照目前的每日购债速度 （50亿欧元左右），PEPP共计7500亿欧元的额度将在10月23日前用完。

据高盛估计，2020年新冠危机相关的政府净融资需求约为1万亿欧元，如果欧洲央行将PEPP总量提高5000亿欧元至1.25万亿欧元，将有助于为意大利和西班牙的国债发行提供支持、同时保留足够的空间购买其他国家的债券（听起来像是财政赤字货币化）。

收益率曲线控制（YCC）和直接货币交易（OMT）也不是完全不可能的选项。摩根士丹利估计，在当前收益率水平下，假设所有新发行债券的平均剩余期限为当前未偿债务存量，基本上每个欧元区国家到2020年的债务偿还成本都会比现在低，意大利是个例外，可能抵消这些收益。

而4月9日发布的紧急会议纪要显示，会议上简要提到了OMT计划。这将是欧洲央行安抚市场的最后一种方式。2012年，前行长德拉吉承诺“采取一切手段”挽救身陷欧债危机的欧元，OMT于当年被设计出来。当一个成员国获得欧洲稳定机制（ESM）的援助之后，欧洲央行几乎能够无限量地购买该国国债，从而压低该国债券收益率，使亟需的财政刺激成本不那么难以承受。

鉴于最新调查数据显示PMI已经跌至历史最低，通胀预期也有所下滑，在本次会议上，欧洲央行管委会对经济前景的看法也值得关注，包括经济收缩的幅度、复苏的速度以及长期不利影响。

欧洲央行已经做了什么？

智堡总结了年初至今欧洲央行宣布的各种措施（见下表）。