国信策略：上游资源品走势分化 中下游行业景气

整体来看，随着国内疫情逐渐得到控制以及复产复工的持续推进，中下游多数行业景气度已经开始复苏，上游资源品部分行业景气好转、但整体走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品走势分化，螺纹钢价格开始回升，有色金属多数产品价格也出现明显反弹，但煤炭价格持续下跌，建材行业水泥玻璃价格双双下降，化工全线走弱，原油价格甚至出现了创纪录的负油价，农产品(8.890, 0.00, 0.00%)走势也出现了分化。（2）中游行业景气度总体回升，半导体行业景气周期持续向上，汽车销售情况整体改善，交运中客运增速普遍回升，快递业务也大幅回暖，机械重卡销量也明显提升。（3）下游行业基本面开始复苏，整体消费增速改善，除食品饮料维持高景气外，空调销量、商品房销售以及手机出货量同比增速均有显著提升，地产投资增速更是回升至正增长，仅纺织服装行业仍处于周期底部。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是一季度最坏的时刻已经过去，当前中下游多数行业的景气度已经开始复苏，未来经济回升持续性和力度均值得期待。2月份是国内疫情最为严重的时期，受疫情影响，中下游行业基本上都出现了景气度的断崖式下滑。随着3月份疫情逐步得到控制、企业复产复工的不断推进，中下游基本面已经出现了明显的好转，多数行业数据出现了明显的提升，包括终端消费的空调销量、商品房销售、汽车销量以及手机出货量以及中游的挖掘机重卡销量、快递业务量、客运量同比增速均较前一月明显提升。

二是4月份原油延续下跌趋势，月中甚至出现了创纪录的负油价。从2月中下旬开始，原油价格已经出现了大幅的下跌；3月初OPEC+会议谈判失败、以及随后的原油价格战更是引发了油价暴跌。由于储油空间的耗尽，4月20日美国WTI原油期货5月结算价收于每桶-37美元，出现了创纪录的负油价。虽然主要产油国已经达成了减产协议，但在新冠疫情对全球经济造成巨大冲击、部分国家经济活动停摆导致全球石油需求急剧下降的情况下，未来国际油价或许将持续走低。

三是上游资源品行业走势出现了分化。从最新的数据来看，随着复产复工的持续推进以及经济活动的好转，钢铁以及有色金属行业的产品已经出现了回升。但其他资源品价格仍然走弱，甚至持续下跌，包括煤炭、建材以及化工行业产品价格均出现不同程度的下降。农产品价格走势也出现了分化，猪肉价格高位持续回落，鸡肉小幅回升，国际粮价中玉米大豆价格下跌而小麦和稻谷价格上涨。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至2020年4月27日，4月A股市场有所回暖，上证综指上涨2.4%，Wind全A涨3.6%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中采掘、房地产、公用事业、建筑装饰及银行五个行业的PB仍维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至2020年4月27日，4月申万一级行业绝大多数上涨，其中休闲服务、食品饮料和农林牧渔行业涨幅较大，纺织服装、采掘和汽车行业跌幅较大。二级行业中旅游综合、饲料和动物保健涨幅居前，汽车整车、汽车服务和服装家纺行业跌幅较大。

下游行业：消费增速改善，地产投资正增长

家用电器：空调销量同比明显回升

3月家电零售同比持平，空调销量出现明显回升。家电音像累计零售额3月同比增速为-29.9%，较上月的-30%基本持平，去年同期增速为7.8%。3月空调销售同比增速回升至-26.7%，较上月增速回升了14.8个百分点，去年同期增速为0.1%。

商贸零售：社消增速出现改善

社消零售总额同比增速有所回升，网购占比较上月大幅提升。社会消费品零售总额3月同比增速-15.8%，较上月回升4.7个百分点，但较去年同期下降了24.5个百分点。网上商品零售额同比增速6%，较上月回升3个百分点，3月商品网上销售占社零总额比重上升6.1个百分点，至27.6%。

食品饮料：酒类产量同比普遍下降

白酒价升量跌，啤酒及葡萄酒大幅减产，生鲜乳价格继续回落，奶粉价格持续创新高。2020年3月，52度高档白酒价格持续上涨，但白酒、啤酒以及葡萄酒产量同比增同步出现了下滑，跌幅有所扩大。乳制品方面，产品端价格加速上升。生鲜乳月均价格继续小幅回落至3.76元/公斤，较上月末下降0.06元/公斤，产品端奶粉价格也加速上升至199.84元/公斤，乳制品产品端价格持续创新高。

纺织服装：国内棉价持续回落

国内棉花价格出现大幅回落，国内外棉价差维持低位，棉花净进口同比下降。从成本端看，3月份棉花价格持续大幅回落，月环比增速为-9.1%。由于国内价格的大幅下降，3月份国内棉价大幅低于进口棉价，棉花净进口同比增速大幅下降。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速持续下跌，3月增速为-32.2%，较2月的-30.9%继续下跌了1.3个百分点。

房地产：投资增速回升至正增长

商品房销售及地产开发投资增速较上月均出现明显反弹。2020年3月商品房销售面积同比增速触底回升，3月同比下降14.1%，较2月份-39.9%的增速大幅改善了25.8个百分点；房地产开发投资增速3月份大幅改善，同比增速1.1%，但较去年同期下降了10.9个百分点。

消费电子：手机出货量同比跌幅收窄

微型电子计算机产量较去年同期持平，但同比增速明显下滑；智能手机出货量同比增速大幅回升。微型电子计算机产量2020年3月同比增速下降至0，较去年同期产量持平；智能手机出货量2020年3月同比增速-21.9%，较上月大幅回升了32.8个百分点，长期处于负增长区间。

中游行业：交运行业景气好转，汽车销量底部回升

电子：半导体行业景气周期持续向上

全球及亚太销售额增速持续回升，双双同比正增长。2020年2月半导体行业持续回升，全球半导体销售额2020年2月同比增速5.0%，为2019年以来同比增速首次转正，亚太区半导体销售额同比增速2.7%，已经连续八个月出现了回升。

汽车：行业销量整体有所改善

3月汽车行业销量整体有所改善，虽然仍处负增长区间，但跌幅均出现了明显收窄。3月乘用车销量同比增速-48.4%，跌幅较上月快速收窄了33.3个百分点；3月商用车销量同比增速-22.6%，较2月下回升了44.5个百分点。新能源汽车销量3月份同比增速由上月的-75.6%回升至-57.9%，跌幅有所收窄。3月全钢胎开工率反弹至57.6%，较上月上升约23个百分点；半钢胎开工率上升至55.8%，上月为23.5%。

交通运输：客运增速普遍回升

2020年4月BDI指数小幅提升，SCFI指数高位快速回落，2020年3月客运同比增速普遍改善，但铁路及民航货运同比小幅下滑；快递业收入增速与业务量增速均持续回升。截至2020年4月25日，波罗的海指数（BDI）报665点，较3月末上升了39点。4月平均BDI指数为668，环比3月上升了11.1%。截至4月24日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报818，较上月末下降了72点，4月平均SCFI指数851，远低于上月的893点。3月，公路、铁路以及民航客运增速都相应出现了改善，公路货运同比跌幅也明显收窄，但铁路货运及民航货运同比增速较2月小幅下滑。3月快递行业景气度明显回升，快递业务收入同比增速为12.3%，较上月上升8.2个百分点，快递业务量同比增速23.0%，较上月上升22.8个百分点。

机械重卡：挖掘机销量同比转正

挖掘机同比增速快速转正，重卡销量同比增速明显回升。挖掘机3月销量同比增速出现明显提升，由上月的-50.5%上升至11.6%。3月重卡销量同比增速有所改善，由上月的-51.8%升至-19.3%。

上游行业：有色价格反弹，化工全线走弱

钢铁：库存同比大幅上升

从价格走势来看，4月螺纹钢价格在中下旬出现回升趋势，铁矿石价格走势较为平稳略有下降，钢铁行业库存环比下降，但同比增速大幅提升，当前已达2017年以来的峰值。截至4月24日，螺纹钢期货结算价为3512元，较3月末上升81元，4月平均结算价3434元，环比下降了0.4%，铁矿石期货结算价674.5元，较上月末下降了7.5元，月均价格670元，环比下降了4.5%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比均明显下降，同比增速却出现了较大的提升。

煤炭：价格持续下跌

4月动力煤价格持续大幅下跌，焦煤价格月末明显调整，库存同比增速较上月有所回落。截至4月24日，动力煤期货结算价477元，较上月末环比下降7.6%，月均结算价488.5元，较上月环比回落9.4%，焦煤期货结算价1215.5元，较上月末环比下降8.5%，月均结算价月环比增速0.2%。3月秦皇岛港煤炭库存同比增速为4.9%，较上月小幅下降；炼焦煤4月平均库存563万吨，环比上月大幅下降，月平均库存同比增速为43.3%，较上月明显回落。

有色：价格多数反弹

2020年4月有色金属价格多数出现明显反弹，铜、铝价较上月大幅回升；铅价跌幅收窄，锌价上涨，稀土价格4月小幅回落。截至2020年4月24日，根据上海期货交易所结算价格，在经过上月价格的大幅调整之后，阴极铜期货结算价较上月环比回升6.7%，铝期货结算价也出现了大幅回升，环比增速为7.1%，较上月值-12.5%也有较大回升。铅期货结算价当月环比继续回落1.2%，略高于上月-1.7%的环比增速。锌期货结算价环比增速4.1%，较上月提升了8.9个百分点。稀土价格小幅回落，2020年4月环比下降5.2%。

建材：玻璃价格大幅跳水

2020年4月水泥价格持续下行，玻璃价格大幅跳水。截至4月24日，六区水泥均价428.5元/吨，当月环比回落1.9%，略高于上月-4.4%的增速。玻璃期货结算价大幅跳水，截至24日价格为1143元/吨，当月环比增速-24%，较上月2.3%的环比增速出现了大幅下降。

化工：产品价格持续下行

化工行业各细分领域产品价格持续下行，纤维原料及基础化工产品价格全部下跌。截至4月24日，纤维原料方面，苯酐4月环比增速-10%，较上月-9.7%的增速略有下降，涤纶短纤4月环比下跌2.6%，跌幅较上月的8.2%有所收窄。粘胶短纤1.5D 4月环比增速-7.1%，较上月-2.9%的环比增速继续下降。氨纶40D 4月环比小幅下降0.8%。基础化工方面，轻质纯碱4月环比增速-5.4%，烧碱4月环比增速-5.5%，纯MDI 4月环比增速-8.4%。其他化工方面，磷酸氢钙4月价格环比下跌7.2%。

原油：创纪录的负油价

4月原油价格波动剧烈，需求走弱背景下价格持续下跌，月中甚至出现了创纪录的负油价，库存同比增速持续回升。截至2020年4月24日，WTI原油现货价格16.0美元，与3月末价格相比继续下降了21.7%；4月WTI月均价格为16.7美元，持续低于前一月的29.9美元。库存量环比持续回升，同比增速大幅提升。

农业：猪价持续回落

鸡肉价格小幅回升，猪肉价格持续高位回落，饲料价格持续上行，国际粮价走势分化。截至4月24日，鸡肉价格4月份环比增速2.8%。猪肉价格4月环比增速-5.9%。能繁母猪存栏跌幅持续收窄，3月同比增速为-19.1，较前一个月回升了4个百分点。饲料端玉米价格4月环比增速3.5%，饲料价格较上月提升3.4个百分点。国际粮价走势分化，CBOT玉米、大豆价格环比下跌，小麦和稻谷价格出现了不同程度的上涨。

（上述所有涉及到的个股标的信息，均为公开信息整理，不构成任何盈利预测和投资评级建议）